消費(fèi)，能起來(lái)嗎？
2022-12-16 08:07:15    騰訊網(wǎng)

核心觀點(diǎn)：


(相關(guān)資料圖)

1第四年了，我們真的該走出疫情。然而，近期隨著防疫優(yōu)化的提速，冬季感染人數(shù)迅速攀升，經(jīng)濟(jì)再次遭受供需雙向沖擊。如此局面還會(huì)持續(xù)多久？經(jīng)濟(jì)生活的正常化，首先體現(xiàn)在老百姓的日常消費(fèi)方面。未來(lái)消費(fèi)能否起來(lái)，能否真正回歸到疫情之前？2當(dāng)前病毒傳染力更強(qiáng)，防疫優(yōu)化速度更快，或意味著我國(guó)疫情將更快實(shí)現(xiàn)達(dá)峰。病毒毒性下降，有助于緩解醫(yī)療擠兌風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。參考亞洲經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化防疫后第一波疫情見(jiàn)頂，居民出行等消費(fèi)場(chǎng)景有望明顯打開(kāi)，這將是經(jīng)濟(jì)邁向?qū)嵸|(zhì)性修復(fù)的第一步。3海外來(lái)看，疫情期間的補(bǔ)貼政策確實(shí)緩釋了居民收入及消費(fèi)的下降。即便如此，一旦政策退坡，消費(fèi)終究回歸到由收入和經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)決定。此外，實(shí)證表明，居民的消費(fèi)意愿并非隨著疫情的消退而迅速抬升，“疤痕”修復(fù)需要時(shí)日，亞洲地區(qū)尤為明顯。4展望明年，我國(guó)疫情加速爬坡或?qū)⒃诖汗?jié)前后達(dá)峰，此后消費(fèi)場(chǎng)景逐步打開(kāi)，二季度消費(fèi)有望開(kāi)啟修復(fù)進(jìn)程。刺激政策或有幫助，可選消費(fèi)的修復(fù)彈性可能更明顯。但溫和的經(jīng)濟(jì)基本面加之大疫三年居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，消費(fèi)恢復(fù)至疫前仍是緩慢過(guò)程。

正文：

隨著近期防疫優(yōu)化提速，各地感染人數(shù)迅速攀升，經(jīng)濟(jì)再次遭受供需雙向沖擊。如此局面還會(huì)持續(xù)多久？第四年了，我們真的該走出疫情。經(jīng)濟(jì)生活的正常化，首先體現(xiàn)在老百姓的日常消費(fèi)方面。未來(lái)消費(fèi)能否起來(lái)，能否真正回歸到疫情之前？

一、消費(fèi)場(chǎng)景何時(shí)打開(kāi)？

消費(fèi)場(chǎng)景的打開(kāi)是消費(fèi)修復(fù)的前提。奧密克戎及其變異毒株引發(fā)的逐輪疫情，呈現(xiàn)出爬坡期逐漸縮短趨勢(shì)，從原始毒株2個(gè)月左右降至1個(gè)月左右。當(dāng)前病毒傳染力更強(qiáng)，防疫優(yōu)化速度更快，或意味著我國(guó)疫情將更快達(dá)峰。

圖1. 疫情達(dá)峰時(shí)間明顯縮短

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算。注：重癥率為新增ICU患者占總?cè)丝诒戎亍?/i>

當(dāng)前BF.7等毒株似引致較明顯癥狀，但總體呈現(xiàn)重癥率下降、病程縮短等趨勢(shì)，有助于降低醫(yī)療擠兌風(fēng)險(xiǎn)。參考亞洲經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化防疫后第一波疫情見(jiàn)頂，居民出行等消費(fèi)場(chǎng)景有望打開(kāi)，這是經(jīng)濟(jì)邁向?qū)嵸|(zhì)性修復(fù)的第一步。

二、居民收入何時(shí)企穩(wěn)？

消費(fèi)終究取決于老百姓的收入狀況。疫情以來(lái)，不少?lài)?guó)家出臺(tái)補(bǔ)貼政策使得居民收入并沒(méi)有隨著GDP下行，緩釋了消費(fèi)的下降壓力。一旦這些政策退坡，消費(fèi)終究回歸到由收入和經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)決定，如新加坡等。

圖2. 補(bǔ)貼緩釋收入下降，但要回歸基本面

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算 注：2021年及以后為較2019年復(fù)合增速。

三、消費(fèi)意愿何時(shí)改善？

居民的消費(fèi)意愿并非隨著疫情的消退而迅速抬升，“疤痕”修復(fù)需要時(shí)日，亞洲地區(qū)尤為明顯。當(dāng)前我國(guó)住戶(hù)存款持續(xù)高增，但歷史表明，只有當(dāng)收入預(yù)期明顯改善，居民前期儲(chǔ)蓄才有望轉(zhuǎn)化為消費(fèi)支出。

圖3. 疫后消費(fèi)“留痕”

來(lái)源：CEIC，筆者測(cè)算

展望明年，疫情加速爬坡或?qū)⒃诖汗?jié)前后達(dá)到峰值，此后消費(fèi)場(chǎng)景逐步打開(kāi)，二季度消費(fèi)有望開(kāi)啟修復(fù)進(jìn)程。刺激政策或有幫助，可選消費(fèi)的修復(fù)彈性可能更明顯。但溫和的經(jīng)濟(jì)基本面加之大疫三年居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，消費(fèi)恢復(fù)至疫前仍將是緩慢過(guò)程。

圖4. 消費(fèi)的溫和修復(fù)

來(lái)源：Our World in Data，WIND，筆者測(cè)算 注：消費(fèi)意愿以?xún)?chǔ)蓄意愿為表征，消費(fèi)場(chǎng)景為防疫管控指數(shù)。

四、基本結(jié)論

一是第四年了，我們真的該走出疫情。當(dāng)前病毒傳染力更強(qiáng)，防疫優(yōu)化速度更快，或意味著我國(guó)疫情將更快達(dá)峰。病毒毒性下降，有助于緩解醫(yī)療擠兌。優(yōu)化防疫后第一波疫情見(jiàn)頂，居民出行等消費(fèi)場(chǎng)景有望明顯打開(kāi)，這是經(jīng)濟(jì)邁向?qū)嵸|(zhì)性修復(fù)的第一步。

二是海外來(lái)看，疫情期間的補(bǔ)貼政策確實(shí)緩釋了居民收入及消費(fèi)的下降。一旦這些政策退坡，消費(fèi)終究回歸到由收入和經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)決定。此外，實(shí)證表明，居民的消費(fèi)意愿并非隨著疫情的消退而迅速抬升，該“疤痕”的修復(fù)需要時(shí)日，亞洲地區(qū)尤為明顯。

三是展望明年，疫情加速爬坡或?qū)⒃诖汗?jié)前后達(dá)峰，此后消費(fèi)場(chǎng)景逐步打開(kāi)，二季度消費(fèi)有望開(kāi)啟修復(fù)進(jìn)程。刺激政策或有幫助，可選消費(fèi)的修復(fù)彈性可能更明顯。但溫和的經(jīng)濟(jì)基本面加之大疫三年居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，消費(fèi)恢復(fù)至疫前仍將是緩慢過(guò)程。

【作者】

伍戈：博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門(mén)，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，蟬聯(lián)“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

高童、曹海巍、俞濤：長(zhǎng)江證券研究員。

楊儀萍、高溶、張哲源：實(shí)習(xí)研究員。

關(guān)鍵詞： 亞洲地區(qū)