經(jīng)濟增速能上行多少：中國經(jīng)濟潛在增速雖步入不斷放緩期，但近年因疫情沖擊，實際經(jīng)濟增速遠低于潛在水平，增長缺口持續(xù)存在。2023年中國經(jīng)濟實際增速有望上行至5%左右，向潛在增速靠攏，節(jié)奏上二季度是全年高點。

(相關(guān)資料圖)

二、出口高增長能免疫于全球經(jīng)濟衰退嗎：外需走弱背景下，2023年出口增速或繼續(xù)下探。如果歐洲能源危機和生產(chǎn)受限促使我國出口替代邏輯繼續(xù)演繹，有助于我國出口保持一定程度的韌性。

三、消費低迷是一次性還是永久性沖擊：近年消費疲弱主要是受疫情影響，既沖擊消費場景，又影響居民收入。從國內(nèi)經(jīng)驗看，疫情緩和后居民消費有恢復至向常態(tài)化的趨勢，海外經(jīng)驗亦顯示經(jīng)濟運行常態(tài)化后消費可以完全恢復，疫情沖擊是階段性并非永久性的。明年消費是經(jīng)濟活力的主要看點和重要支撐，有望回升至6.5%。

四、通脹能繼續(xù)與全球隔離嗎：中國以CPI計量的通脹與全球已隔離兩年。中國完整和龐大的供給體系，合理適度的宏觀政策，特定領(lǐng)域穩(wěn)價保供機制，與歐美等國均有明顯差異，明年海外通脹壓力巨大，中國通脹溫和可控，PPI有望為負。通脹不構(gòu)成資產(chǎn)定價和政策放松的制約因素。

五、基建穩(wěn)增長的后勁如何：基建周期的滯后性導致實物工作量形成并不會在項目公布或資金到位的當期完成。如果今年下半年資金增速出現(xiàn)較快收斂，疊加基期抬高等因素，明年基建投資增速預計會小幅下行。

六、制造業(yè)呈現(xiàn)出哪些新亮點：2023年亮點聚焦在以新能源為代表的高端制造產(chǎn)業(yè)。能源轉(zhuǎn)型、國產(chǎn)替代依然是產(chǎn)業(yè)升級的重點方向，電氣設(shè)備、計算機、半導體等行業(yè)會繼續(xù)高于整體增速；考慮到價格以及基數(shù)因素，2023年行業(yè)增速大概率低于2022年增速。中游行業(yè)受益于歐洲產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，化工、金屬冶煉、汽車等行業(yè)受益。

七、哪些行業(yè)利潤會更有彈性：2023年P(guān)PI負增長，整體利潤結(jié)構(gòu)向中游傾斜。商品價格很難達到2022年的高位，周期行業(yè)利潤增速同步進入下行區(qū)間。中游需求承壓，但成本回落，利潤占比上行。

八、主動寬貨幣和被動緊信用的政策組合會變化嗎：疫后弱復蘇、海外需求回落的局面需要貨幣政策繼續(xù)維持偏寬松的局面，預計降準兩次、降息一次。但需謹慎關(guān)注資金面中樞利率向政策利率回歸的風險。社融增速10.5%。

九、財政穩(wěn)增長基調(diào)下，預算赤字率是否會上調(diào)：由于今年財政預算收入執(zhí)行情況低于預期，央行和專營機構(gòu)結(jié)轉(zhuǎn)到明年的資金額度可能下滑，上調(diào)預算赤字率至3%-3.2%的可能性較高。

十、明年灰犀牛與黑天鵝事件可能有哪些：最大不確定性依然是疫情走向，其次是地產(chǎn)行業(yè)，第三，土地財政的深刻變化。以上需要政策提前干預和對沖。

風險提示：疫情反彈，全球經(jīng)濟衰退。

（黃文濤為中信建投首席經(jīng)濟學家）

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟增速 歐洲_財經(jīng)